Thanh khoản đổ vào đâu, tôi nhìn về đó. Nhưng mấy ngày qua, tất cả những gì tôi thấy là một Washington đang chơi trò ‘bịt mắt bắt dê’ với chính ngân sách của mình.
Hôm qua, Hạ viện Hoa Kỳ thông qua dự luật chi tiêu tạm thời, kéo dài thời hạn chính phủ đóng cửa từ 30/9 sang 4/12. Tin tức này chẳng có gì mới. Đây là lần thứ 23 trong 10 năm qua mà nước Mỹ phải dùng ‘keo dán’ (continuing resolution) để vá víu ngân sách. Nhưng với tư cách một người phân tích crypto từ 2017, tôi thấy một tín hiệu rõ hơn bất kỳ biểu đồ nào:
Dòng chảy thanh khoản toàn cầu đang bị chặn lại bởi sự bất ổn chính trị.
Hãy nhìn vào cách thị trường phản ứng. Cổ phiếu tăng nhẹ, vàng giảm, Bitcoin lình xình. Tưởng chừng như ‘tránh được chính phủ đóng cửa’ là một tin tốt. Nhưng sự thật là:
Thị trường đang định giá sai loại rủi ro này.
Mọi người vui mừng vì chính phủ Mỹ không đóng cửa ngay lập tức. Họ quên mất rằng: các cuộc khủng hoảng thanh khoản thực sự không đến từ những gì xảy ra hôm nay.
Chúng đến từ những gì bị trì hoãn.
Tôi nhớ lại năm 2017, khi tôi 36 tuổi, lần đầu tiên xây dựng mô hình hồi quy dựa trên thanh khoản toàn cầu. Hồi đó, tôi nhìn vào ICOs – không phải để mua, mà để hiểu: đồng tiền nào đang được bơm ra, từ đâu, và khi nào nó sẽ dừng lại.
Bài học năm 2017 vẫn đúng hôm nay:
Đừng nhìn vào tin tức.
Hãy nhìn vào dòng chảy.
Dự luật chi tiêu tạm thời này không tạo ra dòng thanh khoản mới. Nó chỉ duy trì hiện trạng. Nhưng trong thế giới crypto, hiện trạng là thứ kẻ thù nguy hiểm nhất. Khi thanh khoản toàn cầu đứng yên, tài sản rủi ro không có lý do để tăng. Nhưng cũng không có lý do để giảm mạnh. Thị trường sẽ đi ngang, và đó là nơi tôi phát hiện ra sự khác biệt.
Bối cảnh vĩ mô: Đường hầm tối trước lối ra
Những gì đang diễn ra ở Washington là một ‘quả cầu tuyết’ của những bất đồng. Đảng Dân chủ nói dự luật này có lỗ hổng cho phép chính phủ tăng chi tiêu cho việc trục xuất người nhập cư. Đảng Cộng hòa thì nói họ đang bảo vệ biên giới. Nhưng đối với tôi, đây không phải là vấn đề chính trị.
Đây là vấn đề của sự bất định – kẻ thù của dòng vốn.
Khi bạn là một quỹ đầu tư tổ chức, bạn không thích sự bất định. Khi không biết chính sách thuế, chi tiêu, hay quy định sẽ thay đổi thế nào vào tháng 12, bạn nắm tiền mặt. Hoặc bạn mua vàng. Hoặc bạn mua Bitcoin – nhưng với một lý do khác: không phải để đầu cơ, mà để trú ẩn.
Nhưng có một vấn đề:
Bitcoin không phải là nơi trú ẩn tuyệt đối trong ngắn hạn khi thanh khoản bị siết.
Từ 2020 đến nay, tôi đã chứng kiến ba đợt ‘chính phủ đóng cửa’ sắp xảy ra. Trong cả ba lần, Bitcoin đều giảm trước, rồi phục hồi sau khi thỏa thuận đạt được. Nhưng lần này, thỏa thuận chỉ đẩy vấn đề sang tháng 12. Và tháng 12 không chỉ có hạn chót ngân sách. Tháng 12 còn có:
- Trần nợ công: Mỹ sẽ chạm trần 31,4 nghìn tỷ USD vào khoảng tháng 10-12. Đây là lúc mọi nhà đầu tư đều sợ hãi nhất. Nếu không có thỏa thuận về trần nợ, chính phủ Mỹ có thể vỡ nợ kỹ thuật.
- Bầu cử giữa kỳ: Kết quả bầu cử tháng 11 sẽ quyết định ai kiểm soát Quốc hội. Nếu Đảng Cộng hòa giành được cả hai viện, cuộc khủng hoảng ngân sách sẽ trở nên nghiêm trọng hơn, vì họ sẽ ép Đảng Dân chủ cắt giảm chi tiêu.
Đây là lúc câu hỏi quan trọng nhất xuất hiện:
Liệu crypto có thực sự ‘phi chính phủ’ khi ngân sách chính phủ bị đe dọa?
Phân tích kỹ thuật của tôi: Cái nhìn xuyên qua mã nguồn hợp đồng
Tôi không phân tích thị trường bằng biểu đồ nến. Tôi phân tích bằng dòng chảy dữ liệu. Và đây là điều tôi thấy:
Dòng tiền stablecoin đang chuyển từ Ethereum sang các chain khác, nhưng không phải để tìm kiếm lợi suất. Đó là để tìm kiếm sự an toàn.
Cụ thể: Dữ liệu on-chain từ DefiLlama cho thấy tổng vốn hóa stablecoin trên Ethereum giảm 2.1% trong tuần qua, trong khi trên Tron và Solana tăng nhẹ. Điều này thường báo hiệu: các nhà đầu tư lớn đang chuyển tài sản ra khỏi các nền tảng có tính tương quan cao với thị trường chứng khoán Mỹ (Ethereum phụ thuộc nhiều vào dòng vốn tổ chức).
Đồng thời, dữ liệu on-chain cho thấy: lợi suất từ các giao thức cho vay DeFi như Aave và Compound trên các chain này đang giảm. Điều này có nghĩa là: các nhà đầu tư không đến để kiếm lãi. Họ đến để ‘gửi tiền vào két sắt’.
Đây là một tín hiệu bảo thủ mạnh mẽ từ giới tinh hoa crypto – một nhóm mà tôi gọi là ‘những người ngủ ngon’.
Nhưng tôi cũng thấy một điều ngược lại: Dữ liệu perpetual futures cho thấy funding rate cho các cặp BTC và ETH đang ở mức âm nhẹ. Điều này cho thấy: thị trường không kỳ vọng giá sẽ tăng mạnh trong ngắn hạn. Kết hợp với dòng stablecoin chuyển hướng, tôi có hai kết luận:
- Nhà đầu tư nhỏ lẻ đang lạc quan thận trọng (họ không đặt lệnh short, nhưng không dám long mạnh).
- Nhà đầu tư tổ chức/cá voi đang di chuyển hàng hóa ra khỏi các khu vực dễ bị tổn thương (Ethereum) và vào các nơi an toàn hơn (Tron, Solana).
Góc nhìn ngược chiều: Crypto vẫn đang tách rời khỏi thế giới tài chính truyền thống, nhưng với một cách khác
Khi tôi nói chuyện với các đồng nghiệp trong ngành ngân hàng đầu tư, họ thường hỏi tôi: ‘Khi nào crypto sẽ phá vỡ tương quan với Nasdaq?’. Câu trả lời của tôi luôn là:
Nó đã và đang phá vỡ, nhưng không phải bằng cách tăng lên, mà bằng cách giảm bớt sự phụ thuộc vào dòng vốn của Mỹ.
Nhìn vào nguồn gốc của thanh khoản: Trong khi dòng vốn từ Mỹ vào crypto giảm do bất ổn chính trị, dòng vốn từ châu Á (nhật, Hồng Kông, Singapore) và Trung Đông (UAE, Ả Rập Xê Út) đang tăng lên. Đây là một sự thay đổi cơ cấu.
Năm 2021, khi tôi tham gia quỹ đầu tư 2 tỷ USD, 80% thanh khoản đến từ Mỹ. Năm 2024, con số đó chỉ còn 50%. Điều này có nghĩa là:
Ngay cả khi chính phủ Mỹ đóng cửa, crypto vẫn có thể tồn tại nhờ thanh khoản từ các khu vực khác.
Nhưng đây cũng là cạm bẫy. Bởi vì, các khu vực đó có thể bị ảnh hưởng bởi các cú sốc riêng (ví dụ: sự sụp đổ của thị trường bất động sản Trung Quốc, sự thay đổi chính sách ở nhật).
Vậy takeaway của tôi là gì?
Hãy nhìn vào dự luật chi tiêu tạm thời này như một báo hiệu. Nó không thay đổi dòng chảy thanh khoản, nhưng nó thay đổi tâm lý của những người đang nắm giữ thanh khoản đó.
Khi tâm lý trở nên bảo thủ, thị trường đi ngang. Khi thị trường đi ngang, các cơ hội kiếm lợi suất từ DeFi giảm. Khi lợi suất giảm, các nhà đầu tư tìm đến các tài sản ‘blue chip’ như Bitcoin và Ether. Và điều này, ngược lại, tạo ra một vòng xoáy: thị trường sẽ ít biến động hơn, nhưng cũng ít hấp dẫn hơn.
Cơ hội thực sự sẽ đến khi sự bất định biến mất – và điều đó sẽ không xảy ra trước tháng 12.
Chiến lược của tôi trong thời gian này rất đơn giản: Giảm tỷ lệ đòn bẩy, tăng tỷ lệ stablecoin, và tập trung vào các dự án có nền tảng vững chắc về mặt dữ liệu.
Và tôi sẽ không mua bất kỳ NFT nào cho đến khi Washington có một ngân sách chính thức.
Thanh khoản đổ vào đâu, tôi nhìn về đó. Nhưng tuần này, nó đang đổ vào sự chờ đợi.
Và sự chờ đợi, trong crypto, là thứ mà chỉ những người có kỷ luật dữ liệu mới sống sót.